興業證券：準備進入“平底鍋的鍋底階段”

　　作者 興業證券宏觀分析師王涵等

　　?供需狀況惡化但生產加速，或有堆庫存跡象。6月工業增加值同比、環比均有所回升，大部分行業均有不同程度的加速。但產銷率連續2月下滑，反映供需狀況進一步惡化。實際上，無論是出口交貨值還是PMI新訂單均指向需求未明顯改善。而工業企業產品庫存增速近期有企穩跡象（連續兩月穩定在7%左右），生產端的加速或反映出一定的堆庫存跡象。

　　? 政府托底基建回升，但地產投資仍堪憂。6月固定資產投資單月同比為近3個月以來首次升至雙位數11.6%，其中，制造業投資同比由10.4%降至8.7%，基建投資則回升明顯，單月同比由15.1%大幅升至20.6%，可能受到銀行非標清理近尾聲，財政、信貸對地方支持上升的推動。而地產投資雖略有改善，但仍僅為3.4%。盡管6月商品銷售面積累計同比為2013年12月以來首次轉正（單月同比連續2月穩定在15%左右），但新開工面積單月同比降幅再次擴大至-15.0%，意味著盡管現金流有所改善，但開放商預期并未明顯提升。而從新開工對地產投資的領先性來看，未來地產投資或難以加速。